茅台持有者的爱与愁:16年前的3.139万 今天的250万　

如果，您是2001年8月贵州茅台上市后一直持有，截至上周五收盘，当初花3.139万元中到的1000股，算上多年来的分红、送股，您目前持股市值已超过250万元，增长了近80倍。

晚入市的投资者也不用担心，如果是去年初以212元买入的贵州茅台，一年的收益也能达到66%！不仅跑赢了专户理财，大多数股票基金经理都甘拜下风。但是这么多年，真正持有茅台的投资者有多少？

公开信息显示，截至2016年三季度，持有贵州茅台的股东总人数为53437人。而2016年6月，持有贵州茅台的股东人数为42194人。一个季度股东人数增长了26.65%，无论是机构还是个人，去年下半年以来，资金跑步进场抢茅台的迹象明显。

坚持长期持有的机构并不多

事实上，尽管已经成为A股市场中的超级白马股了，但坚持对贵州茅台长期持有的机构其实并不多。“市场公认的白马，除了常规配置，我们不可能对其有更多遐想。”去年，一位基金经理就坦言，会根据行业景气度适当调整白酒股的配置，贵州茅台一定会配置，但已经公认的好股票，留给未来的想象空间其实并不多。

在贵州茅台上市的这十几年间，公募基金对贵州茅台的持仓便经历了巨大波动。在2007年高度抱团取暖后，2008年、2009年以及2013年，公募基金也曾大幅减持贵州茅台。

公开数据显示，在2007年年末，公募基金持有贵州茅台流通股比例高达57.59%。基金如此一致地持有一只股票，在两市十分罕见。而如果基金都不卖，贵州茅台的股价就很难跌下去；但只要一只基金卖，其他基金就要承受贵州茅台股价下跌的损失。

不过，牛市过后，在A股市场经历腰斩式下跌后，贵州茅台这只以前基金一致看好、高度控盘的两市第一高价股，还是遭到了部分基金的抛弃。截至2008年一季度末，公募基金持有贵州茅台流通股份迅速下降至28.79%，部分基金经理表示，迫于赎回压力，不得不兑现手中的筹码。

2013年，白酒行业相继迎来整治“三公”消费和塑化剂风波。当白酒企业集体递交出史上“最难看”的三季报之时，一向是价值投资标本的白酒龙头贵州茅台，也遭遇了疯狂减持，沦为基金三季度第一大减持重仓股。相比2013年二季度，三季度持有贵州茅台的基金仅剩67只，多达143只基金选择了“走为上”。

但2016年下半年以来，贵州茅台又重获基金青睐。公募基金三季报显示，贵州茅台是基金持有数量最多的股票，多达229只基金持有贵州茅台1804.37万股。其中，富国基金持仓最重，旗下富国国企改革A和富国国企改革各持有161.2万股。当然，贵州茅台的三季度表现也不算糟糕，7月初经历连番上涨，股价一度达到历史最高峰的326.8元，三季度累计涨幅为4.3%。

春节前夕，公募基金四季报也披露完毕。在基金们的股票资产中，贵州茅台以132.12亿元的持股总市值成为基金第二大重仓股，它与第一名中国平安135.57亿元的持仓市值仅有微小距离。而今年以来，贵州茅台股价一路走高，分析人士表示，股价频创新高后，今年一季度，贵州茅台重返基金第一大重仓股应该不是秘密。

“股王”股价也曾两度被腰斩

如果在A股市场中寻找一位最爱贵州茅台的投资者，私募大佬但斌绝对是不二人选，其长期以来一直鼓吹贵州茅台的投资价值。

公开资料显示，但斌在1992年进入资本市场，2003年开始就曾持有万科、贵州茅台等大蓝筹股票。尤其对贵州茅台，可谓是一颗“赤子之心”。由于长期持有获得不菲收益，但斌因此被市场公认为价值投资者。2004年，他成立了私募投资公司――东方港湾投资管理有限责任公司。

但斌在2013年曾公开表示，“从业21年，持有买卖过很多股票，但唯有茅台的护城河让我无论是遇到金融海啸，还是管理层问题，抑或市场环境的变化，都能安枕入眠，长远看没有丝毫忧虑。”

然而去年，尽管贵州茅台逆市大涨，但但斌却没有享受到其中的红利。资料显示，2016年上半年，除了东方港湾马拉松、东方港湾1期等6个基金产品年化收益率为正之外，但斌另外的产品诸如金钥匙东方港湾港股通1号等10个基金产品的年化收益均为负。

对于旗下基金净值的变化，但斌曾在微博中解释，“2015年股市大跌发生以后，我们汲取2008年与反腐时茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%。今年熔断时其他股票仓位30%，受影响较大。后加仓茅台至仓位的最高比例，茅台的上涨抵消了熔断时的一些影响，今年以来总体亏损3%。至于少数产品跌幅较大，源于海外部分参与了私有化，因政策影响导致。”

但斌说：“茅台10年中巨大的两次跌幅超过60%以上，我们都全力以赴，仓位很重，痛苦可想而知！”

的确，即便是“股王”，其股价也曾痛苦地遭过腰斩。在2008年的股灾中，贵州茅台股价曾下跌63%。2013年的塑化剂、反腐政策等，又令其股价大跌61%。

但斌表示，持有茅台13年，2004年到2007年是茅台收获的高峰期。从2007年到2016年，近十年，茅台其实涨幅极其有限，这也充分说明长期坚持的不易，以及高估值（2007年动态市盈率达到101倍）对未来赢利透支的危害。

讨论

现在还要加仓茅台吗？

正方：

今年还应有30%甚至50%以上的涨幅

反方：

茅台再好，也得遵循价格围绕价值波动的规律

在招商证券的分析师看来，贵州茅台的持有者，多是长期持有，是A股市场的价值投资者。对他们来说，贵州茅台这两年的不俗表现，也令其颇有守得云开的意味。

不过，当贵州茅台已经站在历史高位后，是否还有投资者愿意加仓？一位基金经理这样说，2015年中小盘股和创业板涨幅翻了一倍，大盘股表现一般。但是2016年风格就出现了一定转化，大盘股、价值股，比如消费股中的食品饮料、白酒、家电表现非常好，行业涨幅居前。2017年，是不是又会回到成长股来了？风水轮流转，这种可能性还是有的。

但也有基金经理表示谨慎。“贵州茅台2016年的涨幅已经很大了，2017年的市盈率都有20多倍，但是实际上增长也就是10%到20%。”基金经理说，高估值过后一定会有对股票价格的透支。

“茅台再好，也得遵循价格围绕价值波动规律。现在市场喝的茅台价格，应该是一个顶部。对应贵州茅台股价也不会出入太大。”有私募人士这样说。

在但斌看来，今年养老基金入市，估计蓝筹股依然会有所表现。以茅台为例，无论市场涨跌，2017年应有30%甚至50%以上的涨幅。

本版撰文

北京晨报首席记者 王洁